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汇丰晋信基金:中国经济的未来在哪里?

文章来源:时间:2019-09-06

受影响,市场情绪整体较为悲观,依然很难判断何时会有确定性行情。当前掀起全民反思经济的热潮,某种程度上这也是关于长期经济前景的思考。从资金、人才、制度和政策导向三个方面来看,可以预见未来中国的创新能力会越来越强,长期经济的前景仍然会很好,不必悲观!

汇丰晋信科技先锋基金、新动力基金基金经理陈平

对A股市场及中报业绩的看法

市场风险偏好持续走低,短期市场仍将处于不确定性的状态,的影响仍然无法预期。

上市公司业绩方面,主板业绩增速预计会出现下行。创业板的业绩增速在一季度有显著反弹,二季度略微有所回落,但仍然处于反弹的趋势中。前期并购带来的负面影响逐渐消除,创业板的内生成长性也逐渐显现。

从相对业绩来说,成长股的业绩增速与主板的业绩增速之差将逐渐扩大,成长股相对主板更占优势。

从相对估值来看,创业板的估值比上的估值大约在3.1倍左右,在历史上处于较低位置。

整体来看,当前的估值很低,但很难判断何时会有确定性行情。

经济持续增长的动力在于发挥比较优势

受影响,市场情绪整体较为悲观。当前掀起全民反思经济的热潮,某种程度上这也是关于长期国运的思考。从经济学的角度来看,可换成人均或人均收入能否持续增长的问题,同时也可类比为中等收入陷阱的问题。

中等收入陷阱最原始的意义,说的是每个国家禀赋不同,所能达到的人均GDP上限也不同。市场经济有一个基本原理,在很多领域,发挥比较优势时会倾向于消灭比较优势。如果不能找到新的比较优势,将会面临瓶颈,这是对中等收入陷阱更泛化的解释。

而经济能否获得持续增长,与自身具备的比较优势密切相关。当经济体稳定并开始发展经济时,总能够找到一定的比较优势,在发挥比较优势的同时经济也会保持增长。当比较优势充分发挥后,经济持续增长的内生动力在于培养新的比较优势,这意味着要不断地投入研发、增强创新驱动力,在创新的过程中找到新的比较优势。

看好中国长期的经济前景

国家在提升创新能力方面,最关键的有三个要点:资金、人才和制度及政策导向。分别来看:

资金方面,中国研发投入的金额很大,而且比例在持续提升。作为世界第二大经济体,中国的研发投入已经达到美国的一半,同时是日本的两倍。如果持续加大研发投入,总会找到新的产业或是新的发展机会。

人才方面,当低成本劳动力红利不再时,可寄希望于高素质人口红利。我国每年约有400万本科生,以及大几十万的博士、硕士研究生毕业,这些都是精尖人才的代表。除了内部的人才培养,中国也很重视人才回流,以“千人计划”为代表的人才政策成果非常显着。A股上市公司中,大概有13个左右的公司由“千人计划”专家创建,这些公司往往代表了各行业最先进的水平。

制度和政策导向方面,回顾过去的发展历程会发现,改革开放是中国最成功的经验之一,通过开放,充分激发各类人才的创新活力与潜能。此外,包括中央及地方政府出台的很多政策都是驱动创新发展的。目前,中国是全球第二大股权市场,直接股权投资主导的市场同样是鼓励创新的。

从资金、人才、制度和政策导向三个方面来看,可以预见未来中国的创新能力会越来越强,长期经济的前景仍然会很好,不必悲观!

中国研发投入每+1%,人均GDP+约1万美元

如果考察国家的研发投入和人均GDP之间的关系,会总结出三类经济体的特征:一是发达国家经济体,研发投入和人均GDP之间没有呈现出相关性。不加大研发投入的情况下,发达国家仍然能获得人均GDP的持续上升。二是失败的追赶经济体,研发投入比例比较低的国家,人均GDP无法提高,以阿根廷为典型。三是成功的追赶型经济体,通过不断地投研发,找到新的比较优势以及新的产业,让人均GDP实现不断的上升,代表国是中国和韩国。

据统计发现,中国研发投入每提升1%,人均GDP可以提升1万美元左右。

Q&A

Q:近期5G概念股再度活跃,您认为5G时代何时能真正到来?5G行业的投资逻辑有什么变化?

A:通信行业现在进入“4G尾巴”或“4.5G尾巴”的状态,真正的5G仍然没有到来,所以短期通信看不到业绩变好的迹象。从产业链的成熟度来说,预计到2019年下半年,将会是5G到来比较确定的时点。

5G行业的投资逻辑发生了几个核心的变化。首先,5G产业链会变得更加电子化和半导体化。以往通信行业相对电子行业来说产品较为宏观,以天线为例,用于通信的天线往往尺寸较大,而电子行业通过技术手段则可以集中到芯片中。

其次是随着产业链分工的细化和成熟,行业巨头会获得更强的议价能力,设计能力也会越来越强。巨头可能会自行设计产品,并找代工厂来合作,代工厂恰恰找的是电子行业的公司。通信行业公司的核心技术有一定难度,但没有想象的高。一旦有电子公司能在技术上达到和通信公司一样的水准,同时能将成本控制得好,那么电子公司将明显受益。5G时代,A股最受益的并非通信公司,而是电子公司。

Q:如何看待TMT的电子、计算机、传媒、的中报业绩?哪些行业表现比较突出?

A:在TMT的4个行业中,中报表现较好的是计算机行业。计算机行业一季度的业绩表现出色,二季度仍将延续这一态势。计算机业绩增长与行业的后周期性以及互联网巨头公司的投入是相对应的。阿里的季报显示,阿里的资本开支增长了200%左右,包括其他互联网巨头的大规模投入,会促进计算机行业或者相关产业链增收,所以计算机行业的业绩整体是向好的。

此外,电子行业的中报业绩稍微有些下滑,但还是维持比较高的状态;通信仍然较差,尤其是叠加的亏损之后,整个行业会比较惨淡;传媒业绩总体偏稳定。

从趋势来看,今年三季度将集中迎来等公司的新产品发布,电子的业绩可能会有一些回升;预计计算机还是持续回升的状况;传媒业绩应该会持平;通信在短期仍然看不到业绩变好的迹象。

Q:手机销量增速缓慢,为什么消费电子公司依然能够获得高速增长?

A:中国的手机产业链已经在全球具有竞争力,现在国产手机的水平也越来越高。当整个手机的销量增速缓慢时,消费电子公司依然能够获得30%左右的业绩增速,主要是因为不断地加大研发,做新的产品,进入新的产业链,因此能获得新的市场份额。